10月22日，特斯拉公布的今年第三季度財(cái)報(bào)呈現(xiàn)出一幅矛盾圖景：創(chuàng)紀(jì)錄的交付量與營收增長的背后，是利潤的大幅滑坡；電動(dòng)汽車稅收抵免政策退潮前帶來的銷售提振，難掩核心業(yè)務(wù)的增長焦慮。在這場(chǎng)“增收不增利”的困局中，特斯拉首席執(zhí)行官埃隆·馬斯克將希望寄托于遙遠(yuǎn)的自動(dòng)駕駛未來，卻未能給投資者一個(gè)清晰的短期破局方案。

銷量與營收的“虛火”：“電動(dòng)車稅收抵免到期”催生的短期繁榮

特斯拉公布，今年第三季度，受497,099輛創(chuàng)紀(jì)錄的全球交付量推動(dòng)，其總營收同比增長12%至281億美元，其中汽車業(yè)務(wù)營收同比增長6%至212億美元；能源業(yè)務(wù)營收同比大漲44%至34.2億美元；服務(wù)及其他業(yè)務(wù)營收同比大增25%至34.8億美元。而路透社援引倫敦證券交易所集團(tuán)（LSEG）整理的數(shù)據(jù)顯示，分析師此前預(yù)計(jì)特斯拉今年第三季度的營收為262億美元。

圖片來源：特斯拉

這份表面光鮮的銷量與營收業(yè)績，實(shí)則依靠電動(dòng)汽車稅收抵免政策結(jié)束所帶來的搶購熱潮。美國聯(lián)邦電動(dòng)汽車稅收抵免于9月30日到期，催生了消費(fèi)者的搶購潮，成為特斯拉Q3全球交付量激增的核心推手。然而，這種政策驅(qū)動(dòng)的增長缺乏可持續(xù)性，特斯拉電動(dòng)車的長期銷售前景并不樂觀：路透社援引Visible Alpha的稱，特斯拉今年的交付量預(yù)計(jì)將從去年的近180萬輛降至約160萬輛。

圖片來源：特斯拉

更值得警惕的是營收結(jié)構(gòu)的隱憂。盡管能源與服務(wù)業(yè)務(wù)增速迅猛，但汽車業(yè)務(wù)仍貢獻(xiàn)了近76%的營收，不過，汽車業(yè)務(wù)6%的增速不僅低于總營收增速，更凸顯出核心產(chǎn)品矩陣缺乏新增長引擎的現(xiàn)實(shí)。特斯拉在財(cái)報(bào)中承認(rèn)面臨“貿(mào)易、關(guān)稅和財(cái)政政策變動(dòng)帶來的短期不確定性”，卻未提及如何鞏固汽車業(yè)務(wù)的基本盤。

利潤崩塌：成本與政策的雙重絞殺

與營收增長形成尖銳反差的，是特斯拉盈利能力的斷崖式下滑：今年第三季度，根據(jù)美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（GAAP），歸屬于普通股股東的凈利潤同比下滑37%至13.73億美元；營業(yè)利潤同比大降40%至16.24億美元，營業(yè)利潤率從去年同期的10.8%腰斬至5.8%；而根據(jù)GAAP，總毛利率也從去年同期的19.8%降至18%。

圖片來源：特斯拉

利潤承壓的背后，是成本端的全面失控與外部政策的持續(xù)沖擊。今年第三季度，特斯拉運(yùn)營支出同比飆升50%，達(dá)到34億美元。與此同時(shí)，美國關(guān)稅政策對(duì)該公司今年第三季度造成的4億美元損失，成為壓垮利潤的另一根稻草。特斯拉首席財(cái)務(wù)官Vaibhav Taneja直言不諱地承認(rèn)，競(jìng)爭和關(guān)稅已成為該公司當(dāng)前面臨的主要障礙。

曾作為利潤補(bǔ)充的監(jiān)管積分業(yè)務(wù)也顯現(xiàn)頹勢(shì)。今年第三季度，特斯拉的碳排放積分銷售收入為4.17億美元，雖僅略低于今年第二季度水平，但特朗普政府推行的政策改革已顯著降低市場(chǎng)對(duì)這類積分的需求。特斯拉此前已預(yù)警該業(yè)務(wù)收入將出現(xiàn)下滑。多重壓力疊加下，特斯拉已連續(xù)四個(gè)季度利潤不及預(yù)期，暴露了其在成本控制與抗風(fēng)險(xiǎn)能力上的短板。

馬斯克的敘事轉(zhuǎn)向：用自動(dòng)駕駛掩蓋核心焦慮

面對(duì)核心業(yè)務(wù)的利潤崩塌，馬斯克在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上的表態(tài)頗具回避意味。他幾乎未提及如何重振電動(dòng)汽車銷售這一核心議題，反而將大量時(shí)間用于描繪人工智能、機(jī)器人和自動(dòng)駕駛技術(shù)的遠(yuǎn)景藍(lán)圖，試圖用未來敘事安撫市場(chǎng)情緒。

圖片來源：特斯拉

“問題本質(zhì)在于：你在車?yán)锬馨l(fā)短信嗎？”馬斯克用這樣通俗的表述強(qiáng)調(diào)完全自動(dòng)駕駛（FSD）軟件的價(jià)值，宣稱一旦實(shí)現(xiàn)“無需駕駛員關(guān)注路況”的功能，車輛產(chǎn)量將大幅擴(kuò)大，且“只要有能力購車的人，都會(huì)選擇買我們的車”。他同時(shí)承諾，2026年推出的專用“CyberCab”自動(dòng)駕駛出租車（無人工操控裝置）將進(jìn)一步提振需求，該款車型既將用于車隊(duì)，同時(shí)也會(huì)向消費(fèi)者出售。

CyberCab；圖片來源：特斯拉

對(duì)于備受詬病的自動(dòng)駕駛出租車部署延遲問題，馬斯克給出了新的時(shí)間表：預(yù)計(jì)2025年底前，美國得克薩斯州奧斯汀市至少大部分區(qū)域的自動(dòng)駕駛出租車將移除安全駕駛員，并在8至10個(gè)大都市區(qū)域開展運(yùn)營。但這一承諾與他今年7月“2025年底服務(wù)美國半數(shù)人口”的表述相去甚遠(yuǎn)，且特斯拉當(dāng)前在奧斯汀市和舊金山灣區(qū)推出的、基于Model Y車型的自動(dòng)駕駛出租車試點(diǎn)服務(wù)上線三個(gè)月后，仍未擺脫對(duì)安全駕駛員的依賴。

這種頻繁調(diào)整的時(shí)間表加劇了市場(chǎng)疑慮。科技研究與咨詢公司Futurum Group的Olivier Blanchard指出，盡管自動(dòng)駕駛出租車前景可期，但規(guī)模擴(kuò)張和競(jìng)爭問題“并未為其實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性營收增長提供可靠路徑”。更關(guān)鍵的是，F(xiàn)SD技術(shù)的落地仍面臨監(jiān)管障礙——馬斯克此前曾炮轟歐盟監(jiān)管拖延導(dǎo)致FSD落地受阻，而美國本土的全面商業(yè)化審批同樣尚無明確時(shí)間表。

市場(chǎng)冷思：AI愿景與車企現(xiàn)實(shí)的估值鴻溝

馬斯克的未來敘事未能阻止市場(chǎng)用腳投票。第三季度財(cái)報(bào)發(fā)布后，特斯拉的股價(jià)下跌約4%，反映出投資者對(duì)“增收不增利”模式的警惕。這種反應(yīng)背后，是特斯拉估值邏輯與實(shí)際經(jīng)營狀況的嚴(yán)重脫節(jié)。

馬斯克；圖片來源：X

“市場(chǎng)逐漸意識(shí)到，特斯拉的股價(jià)走勢(shì)像一家人工智能平臺(tái)公司，但財(cái)報(bào)表現(xiàn)卻像一家汽車制造商。”投資機(jī)構(gòu)Karobaar Capital的首席投資官Haris Khurshid的評(píng)價(jià)精準(zhǔn)點(diǎn)出核心矛盾。特斯拉高達(dá)1.5萬億美元的市值，很大程度上建立在投資者對(duì)其自動(dòng)駕駛與機(jī)器人技術(shù)的樂觀預(yù)期之上，但當(dāng)前近76%的營收仍依賴汽車銷售，且該業(yè)務(wù)正面臨增長放緩與利潤收窄的雙重壓力。

分析師群體的質(zhì)疑更為直接。美國投資研究機(jī)構(gòu)CFRA的高級(jí)股票研究分析師Garrett Nelson指出，市場(chǎng)對(duì)特斯拉“短期增長動(dòng)力將來自何處”仍存在“揮之不去的不確定性”。資產(chǎn)管理公司SLC Management的董事總經(jīng)理Dec Mullarkey則直言，“目前沒有太多信息能給投資者帶來信心”。這種信心缺失并非偶然。科技研究與咨詢公司Futurum Group的研究總監(jiān)兼智能設(shè)備業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人Olivier Blanchard表示，特斯拉已連續(xù)多個(gè)季度缺乏新思路，也沒有新的發(fā)展空間，因此短期難有突破性動(dòng)態(tài)。

走在“現(xiàn)實(shí)”與“愿景”的平衡木上：特斯拉如何穿越增長迷霧？

特斯拉正站在一個(gè)關(guān)鍵的十字路口。第三季度的財(cái)報(bào)如同一面鏡子，映照出一家巨頭企業(yè)在轉(zhuǎn)型期的典型困境：一方面，作為立身之本的電動(dòng)汽車業(yè)務(wù)，雖然短期內(nèi)依賴電動(dòng)汽車稅收抵免政策到期前催生的搶購熱潮，維持表面繁榮，但已受成本與競(jìng)爭擠壓陷入利潤困局；另一方面，馬斯克全力押注的自動(dòng)駕駛未來，不僅目前技術(shù)尚未成熟，且監(jiān)管和時(shí)間表也都充滿了不確定性。馬斯克試圖用AI愿景重構(gòu)市場(chǎng)對(duì)特斯拉的估值認(rèn)知，但現(xiàn)實(shí)是，汽車業(yè)務(wù)仍需支撐起研發(fā)投入與盈利期待。

對(duì)于特斯拉而言，真正的挑戰(zhàn)在于如何平衡短期生存與長期布局：既要找到汽車業(yè)務(wù)的新增長曲線（如低成本車型的落地），以緩解利潤壓力；又要?jiǎng)?wù)實(shí)推進(jìn)自動(dòng)駕駛技術(shù)的商業(yè)化，避免愿景淪為“畫餅”。若無法填補(bǔ)“美國電動(dòng)汽車稅收抵免政策退潮后”的增長真空，僅靠遙遠(yuǎn)的技術(shù)敘事，恐難維系市場(chǎng)的長期信心。這場(chǎng)短期陣痛與長期賭局的平衡戰(zhàn)，將決定特斯拉能否真正完成從車企到科技平臺(tái)的跨越。